螺紋鋼的未來將如何演繹
2017-06-13 14:13 中國鋼結構在線 系統管理員
2017年一場地條鋼風暴來襲，大量中頻爐被關停，而替代性的電弧爐由于資質、石墨電極短缺，這使得新增電弧爐增量仍然有限。一時間鋼廠利潤不斷擴大，大量長流程的高爐在高利潤驅動下大量復產。
而今下游需求已進入淡季，隨著電弧爐投產，鋼廠的利潤的空間能維持多久?當下做空螺礦比是否是一個好機會，另一方面，截止6月5日，螺紋鋼的貼水已接近700元/噸，達到歷史新高，這是否迎來了抄底的做多良機？如何推演這背后的關系與矛盾？西本新干線高級研究員，邱躍成先生分析當前對螺紋的看法。
01 螺紋鋼和M1走勢對比
M1在去年7月開始下滑，對應螺紋鋼差不多有6個月的滯后期，如果m1還是有一個下降趨勢的話，對螺紋鋼的走勢也有利空的影響。
從環保政策來看，今年前五月地條鋼清理和環保治理力度加大是整個螺紋鋼一枝獨秀的原因。但是在5月24日，國家發改委公布前期排查的地條鋼產能已經全部停產，全國估計的地條鋼企業有500多家設計產能1.9億噸，意味著這1.9億噸產能已經全部清退。另外，截止到4月，今年退出的粗鋼產能已經完成年度目標的63.4%。從這個層面看，去查能進程已經超市場預期，地條鋼全部清退的背景下，后期去產能的任務壓力將會明顯減輕，從近期市場表現來看，整個建材供應已經開始出現上升，除了長流程鋼廠全部加大生產外，部份短流程以及部份板材企業也在開始增產，所以后期市場供應將會出現明顯上升。
春節后至今，全國高爐復產產能達2500萬噸，目前總共53家獨立電爐、3600萬噸在產產能，由于前期板材利潤不佳，近期板材企業集中檢修，鐵水流向長材長線，6月檢修影響的熱軋產量在500萬噸，計劃產量打折了2-8折不等。從短流程鋼廠來看，5月下旬后短流程鋼廠回復加快，江蘇溧陽、徐州電爐部份新增電爐都開始生產。
02 螺紋鋼庫存以及供需分析
今年從2月份以來，庫存連續16周下降，其中螺紋鋼降幅最大，截止本周五螺紋鋼社會庫存累計降幅55%較去年同期下降43%，熱卷幾乎沒有下降。近兩周鋼材庫存降幅明顯減緩，其中華東地區杭州庫存還連續兩周增長。
社庫下降斜率也可以作為判斷鋼價短期強弱的原因，前期降幅較大而近期降幅快速收斂，所以前期螺紋鋼的一枝獨秀是在市場預期內的。
從供應情況來看，今年鋼廠利潤水平維持在高位，粗鋼產量在3、4月連創新高，5月受地條鋼清理以及一帶一路影響，粗鋼日均產量較4月下降了5.28%。我國粗鋼產量還有一個特征是重點鋼鐵企業對產量貢獻是非常大的，非重點鋼企粗鋼產量不升反降。重點鋼企粗鋼產量增加了7.38%，而非重點鋼企卻下降了3.92%，這也說明去產能對中小鋼企的影響。
6月樣本鋼廠螺紋鋼產量環比增加4.3萬噸，5月增加了0.4萬噸。熱卷5月環比下降1.2萬噸，6月環比增加0.1萬噸，最近幾個月螺紋產量逐步上升，熱卷產量趨于平穩。
前期去除地條鋼對螺紋鋼的影響來評估，統計口徑官方認定的是1.9億噸，從歷史數據來看，我國螺紋鋼月度產量1600-1800萬噸，也就是清理地條鋼可能影響到螺紋鋼全年十分之一的產量。彌補地條鋼缺口主要有四個方式：中頻爐企業通過調坯軋材，可能恢復到25%左右的水平；有利潤的加強鋼坯采購，新增電弧爐；出口回流大概占到20%左右；長流程鋼廠通過高爐復產以及提高廢鋼摻比。
從目前來看不管是高爐復產還是通過方坯增產都非常有限。今年2月以來唐山鋼坯持續高利潤下已經刺激的鋼坯產量迅速增加，所以短期再增產不太現實。市場關注的是增持電爐究竟有多少投產，了解到整個市場前期關停的中頻爐企業都在改建，電爐70-90個，建設周期6-8個月，地條鋼清理大限在6月底，所以都安排在7月投產，預估7-9月有2000萬噸產能投產。
不過新增高爐能否如期釋放是存疑的，新增產能手續不全還需要政府認證的，電爐需要的石墨電極價格飛漲，同時市場廢鋼供應資源增加緩慢，說明電爐的需求還不是特別大，整個投產比較緩慢。
就供應影響來看，電爐增量不確定性和政策對下半年的影響不可估測。7月國務院第四次大督查，煤炭鋼鐵產能是重點對象。另外十九大華北地區會有大面積限產，和河北大氣防治十條的收官也對環保有更高要求。
上面是歷年北京的空氣質量走勢圖，在今年四季度以后整個空氣質量都面臨非常糟糕的局面。
目前唐山鋼廠粗鋼產能有1.38億噸，如果按照82%產能利用率來看，采暖季來臨唐山鋼廠每月會減少3500萬噸鋼廠供應。所以整體對后面的供應來看，螺紋鋼一枝獨秀和高利潤導致螺紋鋼供應上升是確定的事件，但電爐產能已經環保政策的不可估量，四季度螺紋鋼仍有可能發力。
從需求來看，今年前5月房地產明顯超預期，1-4月房地產投資大幅增長9.3%，考慮到房地產銷售和新開工面積領先于地產投資，這兩個指標已經從四月開始下行，隨著房地產去杠桿和房貸利率提升，后期房地產投資將會面臨巨大的下行壓力。
不過今年來看，房地產后期不確定性還是比較大，房地產行業經營方式的改變導致投資銷售背離，加上后期棚改也可能對年內房地產銷售造成擾動，加上房地產的低庫存導致即使房地產銷售大幅下滑，投資意愿也可能不會降低，全年房地產增速可能維持在5%以上。
從基建投資看，2016年明顯好轉，今年前4月基建投資增速18.22%，全國累計ppp入庫18227個，累計資金14.6萬億，落地率34.5%呈逐月上升的趨勢。
近期建筑行業正處淡季，對建筑用鋼的環比需求影響較大。
綜合來看，1-5月整個需求非常強勁超出市場預期，但下半年房地產面臨下行風險，基建或維持高位，但整體下半年會面臨回落，特別是三季度或回落比較明顯。
03
目前螺紋鋼噸鋼毛利歷史新高能持續多久？
目前螺紋鋼噸鋼毛利本周已經下降了100元左右，但是仍處于歷史高點，熱卷毛利雖然有所回升至300元左右。今年卷螺差、螺礦比超市場預期也給了市場機會，近期開始收窄但是還是處于較高水平。所以后期噸鋼毛利能持續多久？還是取決于未來螺礦的強弱對比能持續多久，短期看鐵礦石庫存還是持續上升，礦山沒有減產意向，螺紋鋼基本面還是強于鐵礦石基本面，做空鋼廠利潤還是不好做。但是從長期來看，螺紋鋼利潤肯定是難以持續的，螺紋鋼供需矛盾在逐步累計，供應在逐步上升，需求淡季、房地產壓力增加。而鐵礦石價格已經觸及礦山成本下行空間不大，所以整體看可能后期會給一個做空鋼廠利潤的機會。
當前螺紋鋼最主要的焦點就是高利潤和高基差，目前螺紋鋼基差700處在歷史高位。原因還是現階段螺紋供應緊張以及市場對遠期價格的不認可，鋼價現貨處在震蕩上行階段，而期貨上漲階段弱于現貨而在下行階段大于現貨，預期與現實的差異導致基差居高不下。
所以當前噸鋼毛利創下歷史新高說明鋼企盈利水平非常好，同時螺紋鋼期貨深貼水又反應了市場的預期。后期肯定會修復至正常水平，就看是以何種方式。
后期走勢預測
短期看，前由宏觀面資金面的悲觀預期導致商品大回調，近期5月數據顯示經濟階段性企穩，央行短期也有意呵護市場資金面意圖，市場悲觀預期緩解。行業層面，螺紋悲觀預期有所改變，電爐合法性、環保等問題都還沒有反應出來，所以可能近期會修復螺紋鋼基差。
怎么修復呢？可能會通過期貨震蕩上漲現貨平穩趨弱，策略上就是逢回調可以適當做多螺紋主力合約，區間可能會在2900-3500之間。
從中長期看，目前整個螺紋鋼基本面最好階段已經過去，整個市場供需矛盾在逐步惡化，而鐵礦石基本面處于最壞階段，也就是鐵礦石再差也差不到哪里去了，價格跌至50美元繼續向下空間相當有限，所以后期鋼廠利潤回落是必然，擇機把握做空1801以及1805合約鋼廠利潤的機會。
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