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鋼材需求轉(zhuǎn)弱決定價(jià)格下行趨勢(shì)
2018-05-23 13:17 中國(guó)鋼鐵新聞網(wǎng) 系統(tǒng)管理員
宏觀經(jīng)濟(jì)：4月規(guī)模工業(yè)增加值有所上行，進(jìn)出口在消除季節(jié)性因素影響后回升，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下滑，其中對(duì)鋼材影響最大的基建、地產(chǎn)投資下行，制造業(yè)投資增速反彈，消費(fèi)低于預(yù)期出現(xiàn)下滑，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。
供需：供應(yīng)維持增量，庫(kù)存降幅趨緩，需求轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)，價(jià)格承壓下行。預(yù)計(jì)螺紋鋼主力合約1810價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【3200,3600】，熱卷1810價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【3400,3800】。套利方面，關(guān)注價(jià)差200附近的買(mǎi)螺拋卷機(jī)會(huì)。
基差：期貨處于大幅貼水，后期大概率現(xiàn)貨價(jià)格下跌修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹預(yù)期傳導(dǎo)。
1 宏觀經(jīng)濟(jì)：投資延續(xù)下滑，中美不打貿(mào)易戰(zhàn)，擴(kuò)大內(nèi)需難落地產(chǎn)
5月份黑色系品種表現(xiàn)看，整體表現(xiàn)為沖高回落走勢(shì)，成材端更偏向高位震蕩，煤焦受環(huán)保刺激表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，鐵礦石屬于相對(duì)最弱的品種，需求拐點(diǎn)相對(duì)確認(rèn)后價(jià)格快速下滑，屬于黑色系中套利對(duì)沖做空的首選品種。那么接下來(lái)6月份黑色品種如何走？我們認(rèn)為在宏觀投資下行以及行業(yè)需求走弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)的情況下，價(jià)格震蕩走弱的概率大。
投資延續(xù)下滑，需求中長(zhǎng)期利空
宏觀數(shù)據(jù)方面，整體看下4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，規(guī)模工業(yè)增加值有所上行，進(jìn)出口在消除季節(jié)性因素影響后回升，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下滑，其中對(duì)鋼材影響最大的基建、地產(chǎn)投資下行，制造業(yè)投資增速反彈，消費(fèi)低于預(yù)期出現(xiàn)下滑，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。
貨幣層面：緊信用延續(xù)
貨幣方面，M2同比增速8.3%，新增社融1.56萬(wàn)億，同比多增1725億元，新增貸款1.18億元，同比多增797億元。社融短期企穩(wěn)，主要源于企業(yè)債融資，非標(biāo)融資在嚴(yán)監(jiān)管下仍在收縮。新增貸款方面，居民貸款及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款減少。央行一季度貨幣政策報(bào)告顯示貸款利率環(huán)比上行22bp至5.96%，較去年同期抬升43bp，同時(shí)一季度1年以下非標(biāo)融資利率中樞達(dá)7.27%，較去年同期抬76bp，融資成本持續(xù)提高。企業(yè)一方面融資渠道受阻，另一方面融資成本抬升，難以借新還舊，信用風(fēng)險(xiǎn)醞釀。截止5月12日，2018年企業(yè)債券違約額已達(dá)163.54億元，違約金融同比增18.7%。金融監(jiān)管對(duì)于社會(huì)融資帶來(lái)持續(xù)的收縮效應(yīng)，在去杠桿去通道去鏈條取得積極成效的同時(shí)，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。
在關(guān)注國(guó)內(nèi)的同時(shí)，更需關(guān)注美債和美元的走勢(shì)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率盤(pán)中突破3.12%，再度刷新2011年以來(lái)最高紀(jì)錄，近一周站穩(wěn)3%以上，全球利率水平提升已經(jīng)慢慢形成趨勢(shì)。對(duì)于美債未來(lái)的走勢(shì)和空間，我們認(rèn)為離頂部還遠(yuǎn)。根據(jù)歷史情況，過(guò)去的利率波動(dòng)周期中，10年期美債見(jiàn)頂時(shí)間點(diǎn)與美國(guó)聯(lián)邦基金利率的登頂時(shí)點(diǎn)較為接近，在本次利率周期中，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)聯(lián)邦基金利率將在2019年年末達(dá)到2.9%，并長(zhǎng)期維持在這一水平。盡管聯(lián)邦基金利率的預(yù)期值會(huì)有所調(diào)整，但是正常值將處于這一區(qū)域，近期的美債利率上漲速度已大大超過(guò)聯(lián)邦基金利率調(diào)整速度，即便未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)按預(yù)期上調(diào)基準(zhǔn)利率，也不意味著美債利率能長(zhǎng)期保持當(dāng)前的增速，但是我們認(rèn)為美債收益率見(jiàn)頂尚早。
美聯(lián)儲(chǔ)利率將從非常規(guī)水平將回歸到正常水平，外部壓力勢(shì)必將傳到到國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)產(chǎn)生較大利空影響。
政策層面—擴(kuò)大內(nèi)需不在地產(chǎn)
擴(kuò)大內(nèi)需是前期在國(guó)內(nèi)投資下滑，出口同時(shí)受貿(mào)易戰(zhàn)影響，投資和出口同時(shí)下行壓力背景下提出的。從近期中美貿(mào)易戰(zhàn)停戰(zhàn)，以及住建部對(duì)地產(chǎn)政策來(lái)看，擴(kuò)大內(nèi)需落在地產(chǎn)方面的概率很小。
2 供需展望：產(chǎn)量續(xù)增，庫(kù)存降幅放緩，需求下行拐點(diǎn)確認(rèn)
供應(yīng)角度，環(huán)保及鋼廠檢修影響力度有限，高爐開(kāi)工率延續(xù)回升，鋼廠通過(guò)提高廢鋼用量等手段提高產(chǎn)量。
政策層面環(huán)保及重大會(huì)議召開(kāi)對(duì)鋼廠生產(chǎn)仍有影響，但邊際效應(yīng)在減弱。根據(jù)上海有色網(wǎng)了解到的情況，青島市一百公里以?xún)?nèi)的工地全停，周邊鋼廠接到通知：300公里以?xún)?nèi)的鋼廠高爐限產(chǎn)40%-50%，影響時(shí)間大概在5月20日到6月20日。交通管制也已經(jīng)從嚴(yán)，目前濟(jì)南已經(jīng)停止向青島發(fā)送鋼材資源。山東部分鋼企也借此機(jī)會(huì)進(jìn)行高爐檢修，整體供應(yīng)影響相對(duì)有限，在影響供應(yīng)的同時(shí)，工地停工對(duì)需求也是利空。
從鋼廠高爐開(kāi)工看，開(kāi)工率延續(xù)緩慢回升態(tài)勢(shì)，高爐開(kāi)工率站上70%，當(dāng)前升至70.17%。最新中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月上旬粗鋼日均產(chǎn)量194.33萬(wàn)噸，環(huán)比增1.74%。產(chǎn)量在高利潤(rùn)下維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
環(huán)保影響的邊際效用在減弱，鋼廠高利潤(rùn)下供應(yīng)增加明顯。究其原因：首先，高爐-轉(zhuǎn)爐通過(guò)工藝的改進(jìn)，例如將爐壁變薄以加大容量，或者在轉(zhuǎn)爐中添加更多的廢鋼，有些鋼企廢鋼使用量達(dá)到30%，大大提高了出鋼量；其次，電弧爐更短的投產(chǎn)周期以及停復(fù)產(chǎn)的靈活性使得供給彈性加大。用生鐵產(chǎn)量/粗鋼產(chǎn)量計(jì)算的比例，18年1-4月的數(shù)值為0.8263，創(chuàng)歷史低位。這表明鋼廠正在加大廢鋼的使用量，來(lái)降低環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于鋼鐵產(chǎn)量的影響。
電弧爐鋼角度看，近年來(lái)不斷提高的環(huán)保要求為電弧爐煉鋼的發(fā)展提供了機(jī)遇，未來(lái)電弧爐的發(fā)展得到了國(guó)家政策上的鼓勵(lì)和支持。電弧爐的建設(shè)周期更短，停工成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于高爐-轉(zhuǎn)爐，停復(fù)產(chǎn)具有靈活性。一般一座1000立方米的高爐熄火再點(diǎn)火的成本在1000-2000萬(wàn)元之間，而電弧爐幾乎沒(méi)有成本。此外，從冶煉周期、單位能耗、污染物以及環(huán)保等方面來(lái)看，電弧爐也都明顯具有優(yōu)勢(shì)。2018年具有明確投產(chǎn)計(jì)劃的新增電爐產(chǎn)能合計(jì)達(dá)1555萬(wàn)噸左右，主要集中在華東和華南。4月份以來(lái)隨著鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的回升，電爐鋼煉鋼利潤(rùn)也有所好轉(zhuǎn)，高者有400元/噸的利潤(rùn)，產(chǎn)量也有所增加。
需求角度看，中長(zhǎng)期投資下滑決定需求下行，季節(jié)性旺季臨近末端，需求轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)。
從需求季節(jié)性特征看，由于需求端3月底才啟動(dòng)，金三銀四的旺季往后推移，5月份的需求有一定延續(xù)，但進(jìn)入中旬之后成交開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。現(xiàn)貨價(jià)格角度看，上海三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格到3990元/噸，上海熱卷價(jià)格到4200元/噸，高價(jià)格對(duì)終端需求產(chǎn)生顯著影響，下游工地觀望情緒較濃，采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。近期南方高溫連續(xù)降雨天氣增多，勢(shì)必對(duì)需求產(chǎn)生明顯的影響，且持續(xù)時(shí)間難估計(jì)，需求轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)基本確認(rèn)。
鋼材進(jìn)出口方面，4月我國(guó)出口鋼材647.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加82.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)14.6%，同比下降0.2%；進(jìn)口鋼材104.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少18.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降15.3%，同比下降3.2%。隨著國(guó)內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大鋼材出口量回升，國(guó)內(nèi)鋼材出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所顯現(xiàn)，在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)壓力。中美停止貿(mào)易戰(zhàn)，鋼材出口短期或有提振。
庫(kù)存降速開(kāi)始放緩。
隨著3月下旬需求端開(kāi)始啟動(dòng)，截止到5月中上旬庫(kù)存維持較快下降速度。截止上周，鋼材社會(huì)庫(kù)存較3月初高位的1952萬(wàn)噸下降到1210萬(wàn)噸。但從庫(kù)存實(shí)際水平與往年對(duì)比看，仍處于相對(duì)高位，季節(jié)性看庫(kù)存降幅在5月中下旬都有放緩的趨勢(shì)。
從主要品種的社會(huì)庫(kù)存看，截止5月18日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1210.29萬(wàn)噸，較上周下降58.46萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.61%；國(guó)內(nèi)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存量由651.8萬(wàn)噸下降45.08萬(wàn)噸至606.72萬(wàn)噸，環(huán)比降6.92%，鋼廠螺紋鋼庫(kù)存減0.3萬(wàn)噸；熱卷社會(huì)庫(kù)存降6.92萬(wàn)噸至219.88萬(wàn)噸，鋼廠熱卷庫(kù)存下降1.86萬(wàn)噸。整體庫(kù)存數(shù)據(jù)降幅放緩，在南方連續(xù)降雨影響下，后期庫(kù)存降幅將進(jìn)一步放緩。
鋼材利潤(rùn)維持高位
鋼廠利潤(rùn)方面，5月份隨著上游原料價(jià)格的補(bǔ)漲，近期鋼材利潤(rùn)略有回落，但整體仍維持在高位區(qū)間。從最新數(shù)據(jù)看，當(dāng)前生鐵成本1777元/噸，鋼坯成本2344元/噸，螺紋鋼噸毛利977元/噸，熱卷噸毛利1057元/噸，利潤(rùn)仍維持高位。從整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤(rùn)分配看，近期原料端價(jià)格受環(huán)保刺激反彈較多，中游焦化企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)前已經(jīng)反彈到200元/噸水平，也是焦化開(kāi)工率回升的主要原因。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)方向看，隨著焦炭?jī)r(jià)格現(xiàn)貨端的4輪反彈，焦化行業(yè)也有一定利潤(rùn)。我們認(rèn)為鋼廠仍是整個(gè)黑色市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的主導(dǎo)者，隨著后期鋼材需求下滑，鋼企利潤(rùn)壓縮必然往上游傳導(dǎo)，從而擠壓上游利潤(rùn)，除非上游供需情況發(fā)生比較大的變化。鐵礦供應(yīng)沒(méi)有問(wèn)題，需要關(guān)注的是美元上漲，后期匯率及海運(yùn)費(fèi)對(duì)價(jià)格的提振。焦化行業(yè)需要關(guān)注徐州地區(qū)焦化企業(yè)的嚴(yán)格限產(chǎn)及去產(chǎn)能政策能否被其他地方政府采用，從當(dāng)前全國(guó)焦化開(kāi)工率看，環(huán)保的邊際效應(yīng)在走弱，供應(yīng)并未大幅收縮。
3 基差
當(dāng)前螺紋鋼1810期貨3590元/噸，上海三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格3990元/噸，貼水現(xiàn)貨400元/噸；熱卷1810期貨價(jià)3780元/噸，現(xiàn)貨4240元/噸，貼水現(xiàn)貨460元/噸。螺紋鋼、熱卷都處于較大貼水狀態(tài)，盤(pán)面反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)后期的看空預(yù)期，期現(xiàn)價(jià)差的走勢(shì)，我們認(rèn)為更大概率的在于需求端下滑，現(xiàn)貨價(jià)格更快速的下行來(lái)修復(fù)基差。
4總結(jié)
鋼材基本面目前處于高供給、高利潤(rùn)、庫(kù)存相對(duì)高位，中長(zhǎng)期需求下滑以及旺季需求轉(zhuǎn)弱，價(jià)格將承壓下行，維持偏空觀點(diǎn)不變。預(yù)計(jì)螺紋鋼主力合約1810價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【3200,3600】，熱卷1805價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【3400,3800】。
套利方面考慮卷螺基本面差異以及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，價(jià)差200范圍左右可考慮買(mǎi)螺空卷的操作。
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