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價格趨勢逆轉的路徑假設與檢驗

2017-12-26 10:43 中國鋼結構在線系統管理員

　　庫存去化放緩+經濟數據無奇,擔憂情緒放大。
　　受庫存數據拐點出現以及11月經濟數據鮮有突破影響,本周螺紋期價呈弱震蕩,1805合約周跌幅達-1.82%,深貼水狀態延續。限產漸入穩態后,眾變量近歷史高/低位現反復,在無進一步利好出現時,易積累趨勢逆轉擔憂。由此,鋼鐵股率先反應,表現弱勢,行業指數下跌2.98%。不妨順勢假設價格出現逆轉苗頭,探討可能的傳導路徑與變量組合,并比對當前,逐一印證/證偽擔憂情緒。
　　假設一/需求趨弱:泥沙俱下,上游弱勢,產業鏈庫存信號是關鍵。
　　若遭遇需求坍塌,煤焦鋼鏈理論上應觀察到以下傳導:鋼廠鋼材庫存↑→鋼廠焦炭庫存↓→焦化廠焦炭庫存↑→焦化廠焦煤庫存↓→港口焦煤庫存↑。結構呈:鋼價>焦價>煤價。近似案例可鑒今年5-6月,弱需求+地條鋼加速去化下的變量組合。回到當前,市場普遍擔憂需求季節性轉弱,然而庫存/價格信號并不支持(5大庫存信號并不完全符合),我們認為本周庫存反復,為處歷史低位下的正常波動,不足以成為現貨快速回調的利空項。由鋼廠引導的原材料備貨已持續近三周,結合本周公布宏觀數據及本月中觀/高頻數據,需求弱化有限,或也與春節滯后去年半月有關。即便淡季漸至,嚴限產下難現大規模被動補庫。
　　假設二/供給松動:漲價盡頭,在產業鏈利潤分配矛盾激化。
　　若遭遇限產松動,最直接觀測到的變量即鋼廠高爐開工率↑/產能利用率↑。結構呈:焦價>煤價>鋼價。屆時,不但鋼價逆轉,盈利也將受上下游擠壓。典型案例即去年10-12月的煤炭,因煤價漲速過快累及下游,而于9月底政策力度緩和(允許部分安全高效產能有序釋放),觸發產量反彈煤價逆轉。針對當下市場擔憂的限產松動,鋼鐵重蹈煤炭覆轍閾值有所提升。不同于煤價快漲與對下游電力的沖擊,鋼價漲速趨穩且與制造業間利潤分配矛盾相對緩和:1)當前限產步入第二階段,需求接力供給貢獻邊際,缺口引致漲價持續漲速趨穩。2)就對下游沖擊而言,目前鋼鐵與家電/汽車/機械間的毛利份額為67%/63%/53%,僅在29%/29%/45%歷史分位。
　　價格趨穩+高盈利延續,鋼鐵當下景氣或高位延續。
　　股市年末易看長做短,消費的再度占優得益于流動性沖擊而非白馬凱旋。紊亂中行業漲跌有時,核心的錨仍在當下景氣,于鋼鐵,即是價格的方向。結合兩大假設與驗證,我們認為核心變量反復,僅是處歷史低位下的正常波動,并非現貨價格逆轉信號,且期貨深貼水夯實自身價格邊界,持續深跌亦不現實。所以,維持12月高盈利延續以及價格趨穩判斷。建議繼續關注業績高彈性的新鋼股份、韶鋼松山、凌鋼股份與*ST華菱;安全邊際高、估值低且中長期具備行業內比較優勢的寶鋼股份、方大特鋼、大冶特鋼。

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